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约翰·赛恩在清华经管学院的讲话

2010-05-10
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约翰·赛恩在清华经管学院的讲话

尊敬的清华教职员工们,同学们:

今天能够在此与大家相聚,我感到非常荣幸。

谢谢你们邀请我来此访问。

清华,是一所以学术而闻名的大学,它不仅在中国,而且在世界上--从亚洲到欧洲、美洲,都享有盛誉。清华,还是一所我在高盛公司任职期间就有幸亲身接触过并深深仰慕的院校。今天,重温这种关系,令我感到十分喜悦,从某种意义来说,这得益于我与John Thornton之间的那种长期友好关系。在我来此之前,很偶然地John Thornton告诉我说,我演讲之后不搞提问。

是的,我不会考你们一些属于基本事实性的东西:比如,纽交所是一个具有20万亿美元市值的市场,为9000多万投资者服务,有超过2780家世界领先地位的公司在此上市。

我不会要求你们记住:在这些上市公司中,450家是非美国本土公司,它们来自47个国家。还有30家是来自大中国区,市值超过5240亿美元, 或者说,中国有16家企业上市,它是亚太地区最大的上市公司来源国。不,我不会考你们这些。我来此,也不仅仅为谈论纽交所--至少不能谈太多。我要着重探讨的是中国资本市场的未来。 我想谈一谈中国在建立成功的资本市场过程中所面临的挑战。我还想留出足够的时间给你们来提出问题,道出你们的所想所思。

我一开始就关注这样一个宏大的愿景:今天的清华学生,正在为能够在中华民族历史发展的关键时刻,担当领导重任而准备着。我们看到,中国的经济正在走向亚洲舞台中心,并迅速成为世界舞台上一个主要的角色。中国经济的双位数增长,不仅是世界上最快的,而且其取得的经济成就已经超乎整个世界的想象。中国在过去25年中所取得的成就,确实辉煌无比。将10亿人口从贫困中解脱出来…建设全国性的基础设施。对公司和所有行业不再实施限制。将一个由国有国控财富的国家改变成允许私人和企业成为企业拥有者,发展资本文化,构筑更美好未来的国家。在许多巨大变革中,中国对世界开放,将它的商业贸易领域推向世界性的竞争,经历激动人心的变革。想一想我们生活的这个世界的本质:在这样一个世界里,我们对取得的进步感到理所当然,而实际上,这些成就在不久前还是做梦都没有想到的事情。

这是一个全球一体化的世界,从你出生时到现在,一眨眼的工夫,全球经济的参与者的数量已经翻了四番。这是一个变革的世界,每一天,甚至每一分钟,都有充满活力的企业利用强大的,足以改变人们生活的技术,活跃在自由竞争的舞台上。这是一个电脑网络的世界,网站成百万地在增长着,使你能够轻而易举地就可以与一位远在7000英里以外的美国的学生进行交流。比如,和我女儿交流,她能讲中文,现在耶鲁大学读书,她的同学中也有来自清华的。在这个世界里,因特网传送所产生的价值大大超过比世界上所有超级坦克,输送管道和18轮卡车所运送的物品价值。在这个世界里,企业家凭借一个梦想和资本,就可以发现一种能医治疾病的药物,带来一场行业性的革命。其所创造的繁荣能够惠及从北京到波士顿的所有人民。

在这场激烈的变革中,你们,正在摩拳擦掌,准备置身于这股洪流之中。你们代表着中国最优秀最卓越的一群。摆在你们面前的是多么好的机会!你们的国家期望你们在通向未来的旅途上能够帮助中国驾驭航程。

那么,你们所面临的首要挑战又是什么呢?

中国面临的头号挑战,据说是在2000年-2010年间实现GDP增长翻一番的目标,2010-2020年间, 再实现翻一番。直到本世纪中,都始终要保持高速发展, 那时你们就可以高兴地退休了,因为中国已经名列全球经济的前茅。那么,实现这一切究竟有多难?显然,从现在的位置走到那样一个目标,从中国2005年的情形到实现2050年的目标,在这一过程中,无数的决策需要作出,需要迎接挑战,需要制定政策以鼓励继续投资,发展生产力,提高利润和产量,创造就业等。但是,在所有这些紧迫的问题之中,我以为,有一个问题,是其他问题的焦点所在。那就是,要尽快建立一个成功的资本市场。 有这样一个说法,如果你制造了一个更好用的老鼠夹,那么整个世界的人都会蜂拥而来。可以说,建立一个更好的资本市场,也具有相同的意义。

建立一个广泛,深入和流动的资本市场是中国必然要做的历史性决定,拥抱资本主义。资本主义这个词的含义就是实现财产私有化,遵循供求规律,以利润为核心,发挥奖励的力量以及在一个自由的市场中,让人们凭借自由的想法,以无限的可能性参与竞争。这一切加在一起,就构成了通向繁荣的道路。一切均由资本开始。资本主义始于资本。筹资这一功能始于资本市场,在这个市场中,股票发行者和投资者联合起来,为那些具有风险的创新项目融资,从而创造就业机会,促进经济增长。在美国,纽约证券交易所已经扮演此角色达213年之久-倡导企业家精神,推动资本服务于商业,使个人通过投资股票的方式积聚财富。 多少年来,我们的市场模式变得愈来愈多样化,从一国发展到另一国。 许多市场在结构和战略方面又是有所不同的。

然而,无论哪个市场,其遵循的主要原则都是一致的。全球资本市场网络像全球的中枢神经一样在运转,每日,有上万亿美元在为来自全球各地最成功的企业提供着支持,帮助它们实现那些最有希望的创意发明。在现代经济中,资本市场还像一架传输装置,将资本从旧式经济模式中传递到新的经济模式之中。我们看到,将过去的那种把货物从遥远的地方运送到制造中心的经济模式,变成一个以网络为基础的世界,资本市场起着引领的作用。网络世界可以将新的创想迅速不断地传递到世界任何地方,影响数以百万的人口。

全球资本市场在过去二十年间,发展尤为迅速,越来越多的公民成为股民和股东,影响着国家的未来。在冷战结束之后,世界上只有1000万人买股票或拥有养老金计划,而今天,据估计,已有超过10亿的人口拥有股票。 这是多么不可思议的事实!对于中国来说,未来的道路是清晰可见的:由于更多的公民成为股民,他们将有助于加速你们国家资本市场的发展,创造新的商业结构和运作模式。最理想的未来是,国有和国控的银行融资将让位于多样化的资本市场和新型的金融和股本市场。专业的资产管理人员将接受教育和培训,懂得如何代表和维护中国的存款人,投资者,养老金拥有者和投保者的利益。中国的资本市场将以风险换成果,以投资换其他。如果这样的步骤能够有效实施的话,那么中国的资本市场才可确保资源的合理分配。如果仍然维持固有模式,缺乏长足发展,运营表现不佳,那么带来的后果将使投资耽搁,或者使投资扭曲,会对经济增长构成危害。中国在这方面做得如何呢?

我们首先要承认,中国的资本市场是处于成长阶段的。它们目前的资本比例是45%左右,远远低于美国和日本那些发达的资本市场, 其比例已接近150%。 尽管在资本方面尚有这些差异,尽管中国的宏观经济发展记录十分可观,然而不可否认的是,它的资本市场目前的运作水准尚未达到预想的目标。据估计,证券市场目前只能满足不到5%的资本需求,银行仍是资金的最大提供者。自2001年创高记录之后,上海和深圳证券交易所的价值都已经缩水一半。它们已经失去与其他居领先地位的股本市场建立关系的基础,如澳大利亚,印度,新加坡,日本和韩国等。投资者表示不满,就不足为奇了。 投资者对上市公司的质量不满,对证券经纪公司不满,因为他们往往兑现的总比承诺的要少,在有些情况下,他们根本就是在制造骗局。 许多中国最大最好的公司都选择在海外上市,而中国的大部分存款仍然呆在银行里,得到的是低利息。

所有这些困难,似乎很清楚地告诉人们,问题并不仅仅存在于中国的资本市场中。如果许多中国企业的利润和股东回报始终在降低,那么中国的资本市场是无法超越这一切,无法独自达到所期望的前景,事实上,十年来,企业的利润和股东回报一直在下降。究竟是何种因素导致了这种下降呢?与中国那些领先的大公司相比,如TCL,联想,海尔和华为相比,许多中国企业仍在因为缺少直接拥有权而倍受困扰。 国内作为A股上市的1300家公司中,90%仍然是国有企业。如果由政府来决定企业生产什么产品,企业应建在何处,或企业应付给员工多少报酬,而不是依照市场规律去办,那么企业的利润就会因此受到影响。 当政府控制企业的所有权时,这样的企业很难被允许去全力以赴地应对市场中的挑战,无异于将它们的一只手捆在背后。

这是一个中国资本市场需要单独解决的挑战。就像小鸟最终要离开它们的鸟巢,中国的企业需要独自竞争,在市场中去经历成功或失败。现在,让我们回到中国的资本市场这个话题,探讨一下怎样才能促进它们的发展。各位可能听说过这样一句话:资本总是流向那些最想要它,最善待它的地方。在中国,资本的守护人首先是那些私人投资者和企业家们,从全球化的角度来说,还有来自美国及世界其他地方的投资者和企业家。对资本的需求程度和善待它们的程度,从一个指标就可看出,那就是投资者的信心。当投资者有信心时,市场往往是诚实公正的,他们对于获取一切有价值的信息颇具信心,对投资前景充满信心,这样他们才会进行资本投入。缺乏信心,他们就会踌躇不前。 我相信,通过着力应对资本市场中三个重大挑战,中国可以大力增强中国和海外投资者的信心:

第一,提供具有国际水准的管理和监管模式,使之与国际认可的金融财务水准相一致,以廉洁公正为基石。

第二,为投资者尽可能地提供具有最高水准的建议,通过奋斗实现高超的市场质量和具有领先优势的创新。

第三,制定必要的市场规则,遵重知识产权和法律法规,积极开放市场,鼓励所有权制和企业家精神。

在谈到这些挑战时,请允许我强调,它们并不只是中国独有的。事实上,看一看我们自己最近的历史,我都感到惭愧不已。当我2004年来到NYSE时,交易所正经历着由管理方面的失误而导致的危机,严重损害了投资者信心。 所以说,今天我和大家所谈及的这些问题,我们自己也同样面临。我们深深体会到,廉洁的名声失去容易得到难。我们也体会到,应对优良管理所带来的挑战和市场竞争,不能被当作一个一时的重要工作来抓,而必须成为一项日常关注点。因此,我相信,你们可以从那些指导我们行动的思想中有所借鉴。我们从一开始就认识到采取那种简单的像贴创口贴的方式是不能解决问题的。我们需要对整个管理结构彻底施行一次大手术。彻底革新是在三个核心原则指导之下进行的。即独立,职能分开和通明。首先是独立,因为投资者需要一个独立的机构来捍卫他们的利益。董事会不是形同虚设的,也不是安抚性的,而是要行使严格的监督职能,这是每一位投资者的依靠所在。这也是为什么董事会的成员必须是完全独立的,没有压力,不受利益诱惑。举个例子,我们规定,每位董事会和委员会的成员都必须是独立于管理层,会员机构,成员组织和上市公司的。通过职能分开制,也可以使投资者的利益得到更好的保护- 将管理的责任交给不止一个人去,一个核查帐目的系统。

在NYSE,我负责交易所的运营工作,但我们的董事长Marsh Carter全权负责管理董事会。我们还通过另一个独立的机构去执行监管职能。我们的首席监察官向董事会下面的一个分委会报告。这个分委会是独立于交易所的管理层的。最后,通明度是不可少的。阳光具有强大的消毒作用。投资者需要能够看到帐目,了解整个财务状况,了解给付报酬情况,了解他们的资金是在支持那些集团组织,或是受那些组织的影响。只要中国的资本市场,能够用自己的方式,通过自己的改革,达到优良的管理水准,它们就会开始赢到投资者的信赖,那是弥足珍贵的财富。当然,在一个交易所实施优质管理只能解决部分问题。同样重要的是,要确保对那家交易所上市的所有公司进行良好的管理。

在这方面,美国通过了里程碑式的立法,叫做Sarbanes-Oxley. 目的在于确保公司建立稳固的管理结构,企业的财务经营能够得到认真的审计。所有与企业相关的事实要实现公开化,股东可以投票,针对一些重要的问题,并可以与董事会成员直接沟通。我们相信,这是将经济民主的理念付诸于行动。还有呢,就是我们的研究调查工作显示,投资者需要这些改革。

管理的高标准和透明度是由投资者来判断的,而且成为重要的投资标准。无疑,更高的水准意味着更完善的股本运作,更高的价值和更强的品牌。所以,中国的新一代资产管理者们要想做好自己的工作,就需要审查公司的帐单。他们需要与作为竞争对手的那些公司做比较,他们也需要获得精确的数据。从他们来说,公司必须能够叙述一个好故事,告诉投资者,公司在提高股东的价值,他们获得了更多的市场份额,已达到了国际标准等等。

现在我想谈一谈市场中出现的一种新型投资者,公司必须要与之打交代道,而且时时不能忽视他们。在美国,这是一群投资养老金的人,被称为401Ks。他们的资金占新进入资本市场的资金的80%。他们是聪明老道的投资者。他们之中许多人在家做事。许多人开展自己的研究,大部分依靠网络,他们对资本市场的关注比以前更强。现在,为什么我要告诉你们在7000英里以外的这些美国投资者的情况呢?我提及他们,因为他们不少人在把一些中国公司作为潜在的投资对象来研究。其他国家也有类似的投资者。

让我们欢迎全球化时代的来临!我感到,他们所提出的问题与中国投资者们问自己的问题没有差异。因此中美两国的公司同样需要确保给他们的投资者正确的答案。他们的董事会正警惕地关注着市场运作…….他们的审计委员会正在开展工作……他们的财务信息被全部公开披露……利润被用于再投资和支付红利而不是装入某个个人的腰包……这就是第一个挑战,即通过良好的管理方式和规则增强投资者的信心,而这种管理和规则正是建立在美德和诚信基础之上的。迈出这具有关键性的一步,中国的资本市场才能开始具备,对每个市场来说,都是至关重要的流通能力。

现在,让我再谈面临的第二个挑战,即为投资者,买卖双方,尽可能地提供具有最高水准的建议。目的是向客户、买卖双方,投资者提供具有国际先进水平的建议。但是我们又如何确定价值呢?那就要通过所有相关的标准和尺度--市场质量、速度、规模和创新程度等。

我们可以自豪地说,在纽约证券交易所,我们向投资者提供了质量已达最高水准的市场。

九千万投资者的参与、超过两千八百个上市公司的规模,使我们能够具备快速的流通能力,它是世界上流通速度最快的股票市场。快速的流通能力会使市场平稳,从而使交易中价格变化有序,不会像那些小型的、只依靠电子设备的交易市场那样经常出现剧烈的变动。平稳的市场对投资者和上市公司而言是好事,因为它降低了资本成本。由于我们的拍卖式交易市场独具特色,这里的专业人士和场内经纪人可以为别人提供他们对市场的判断和资本,使我们能够向投资者收取最低廉的费用并为他们提供最好的交易价格。

过去,一个具有高超质量的市场足以在全球资本市场竞争中获胜,而且很长时间内都会如此。但现在不行了。今天,每一个CEO必须全力以赴地使他或她所掌控的金融市场与技术时代相接轨。用技术方式为投资者服务,已经完全改变了我们行业的前景。新的日益变化的前景,是以产品多样化为特征的,电子交易增加,资本市场实现全球化。从你们出生的时代开始,很多方面都发生了变化-最近的二十年堪称改革创新的时代。这种变革就像过去的黑白照片技术让位于今天的数码技术一样。金融服务中出现的最大变革就是,采用新的和富有创新色彩的方法,去搞风险管理,去降低对冲成本和提高市场效率买卖的特权,衍生产品,金融期货,对冲基金,不动产投资信托,交易的买卖基金等,将来还会有更多的产品,事实上,所有这些产品正在超过现金股票交易。资本市场正在加速其产品多元化的进程-在一些市场,主要是欧洲市场,甚至将产品的多元化与结算、清偿和保管业务结合起来。

所有这些变化都是因为电子交易技术的发展而一直在加速。正如我们自己的客户对我们所说,他们中间越来越多的人希望交易不但能够匿名而且达到电子化、即时化的水平。所以,我们现在向他们提供这种条件。技术与资本市场一起,使市场更加全球化。在资本市场加速技术进步的同时,技术本身也冲破了国界,带来了更激烈的竞争。这两者的结合又加速了市场的整合。我们正在走向这样一个时代,在通过电子化联结的全球市场中,竞争的焦点是如何获得最佳成交时机。

最后,越来越多的市场正在成为公众化的、为了利润而进一步扩大资本和寻求更多发展机会的市场。那么,所有这一切对中国来说,究竟意味着什么呢?无论何人置疑,全球化的时代已经来临了;释放出来的怪物是不会再回到瓶中了。中国已经很好地确定了自己的位置。此外,中国加入世界贸易组织,表示愿意服从它的规则并履行自己的义务时,中国还向世界发出了积极强有力的信号。做出这种决定所得到的回报是清晰可见的,中国已成功地吸引了外资,实现了跳跃式发展。为了缩小中国的经济和它的资本市场之间的发展差距,中国需要利用所有资源,首先就是技术力量。例如,利用技术可以使企业和市场都走向世界,不仅仅是追赶,而且是超越领先。在其他地方行之有效的方式在这里也同样可以实现。从根本上而言,投资者将会考虑所有的因素:从中国证券市场和企业的良好管理到质量和操作方法,还有政府当局创建良好投资环境的承诺。

为此我还要提到第三个挑战:那就是要使必要的法规、监督机制以及预期增长环境之间达到良好的平衡,预期增长条件包括尊重产权、法律法规、鼓励市场开放、所有权和企业家精神。在美国,我们认为当金融机构自身独立的权利机构执行金融市场管理条例、而不是政府机构或严密的官僚机构从事此项工作时,条例就能够得到有效地贯彻。当管理者更进一步贴近客户时,它们能够完善更先进的专业技术,比官僚机构行动更快。因为官僚机构不够机敏并且远离客户。

另一方面自始至终都存在的风险是由于政府反应迟缓,最终扼杀创新、风险投资和发展。

我们称为自我监管(SRO)的这个机构使我们能够投资于我们的监管职能,从而使价值相应提高。当然,我无法冒昧地对你们指手画脚,因为这要依靠中国自己来做决定。但是,投资者们,他们还要持续不断地判断对资本的需求,以及资本是被如何对待的。所以,只要中国取得进步,建立良好的管理系统,建立诚信的态度和透明的方式,只要市场变得更加开放更具流动性,投资者还希望就一些我们今天讨论范围之外的关键性问题得到答复。例如,他们是否能对政治和经济局势的稳定有信心?能否确保他们自己的收入不会在某一天被没收吗?他们希望将来他们的财产权和股东权受到法律形式的保护,而这种保护不仅是写在纸上的条文而是每天都能得到实质性的关注并贯彻在日常工作之中。

对通过辛勤劳动获得财富的投资者而言,最关注的一个问题就是合同的不可违背性。需要对合同的不可违背性有一份信任。人们需要知道,在(合同)发生问题时,他们可以去中国法院寻求赔偿。历史的经验证明,如果一个资本市场想吸引投资者,将自己的业务做大,做深入并且更具流通性以便在全球的资本市场中角逐,建立完善的法律机制是至关重要的。

当法律条款作为经济发展的基石被视为座右铭时,投资者的信心就会增强,资本就会源源不断地到来。

我相信中国已经踏上了正确的道路。我对中国允许进行更自由的贸易的承诺感到鼓舞。我欣慰地看到,中国政府部门允许上市公司把他们的那些不可上市交易的股票变成可交易性质的股票。这是一件好事。它向市场传递了一个好的信号,因为在中国公司中,三分之二的股票是不可上市交易的股票,从而被套牢。我对在清华读到的一条信息很感兴趣:它提出了建立上市中国公司“第一市场”的建议,这个市场能够达到严格的企业管理要求以及质量标准。

以“第一市场”作为范例来引导、激励“第二市场”中的公司提升自身的水平。

当胡锦涛主席2002年访问纽约证券交易市场时,他说:“你们有的,我们中国也需要有。我们想要建立一个非常健全的资本市场。”总之,我在中国所目睹的一切使我相信中国正在向这个目标前进,决心要建立这样的资本市场。以对中国而言,这是一个令人乐观,激动人心的时刻,是一个充满希望的时代。我看到你们就感到充满了希望,就仿佛看到了中国未来的面貌。你们之中的许多人将来可能成为企业家,这令我感到信心十足。企业家是我喜欢的一种人:他们为崇高的目标而活着,颇具英雄气概。他们相信伟大梦想,他们肩负着巨大的风险。他们还不得不反传统而行之,他们遭遇的失败往往比成功多。但是,失败是成功之母,当他们最终获得成功时,我们所有的人都是赢家。如果你准备成为一名企业家,那就要有思想准备,别人会说你的选择是错误的。如果回顾一下历史,我们就可以看到,每当一个新的革命主张出台时,都会引起下列反应:

首先是认为这个主张完全不可能实现;

第二阶段的反应是“可能成功,但不值得这样去做;

第三阶段的反应是:我自始至终都认为这是一个好主意;这里有一些例子……1865年,《波士顿邮报》社论写道:“消息灵通的人们都知道,通过电缆来传输声音是不可能的。即使可能,此种做法也没有什么实用价值。”1895年,英国皇家学会主席洛德·凯尔文嘲笑说:“比空中飞行器还要重的装置是完全行不通的。”1932年,阿尔伯特. 爱因斯坦说:“没有丝毫的迹象表明可以获得核能。”1962年,台卡录音公司主管拒绝了甲壳虫乐队-你们大概知道这个乐队吧,这位主管说:“我们不喜欢他们的声音,吉他组这样的形式已过时了。”1977年,数据设备公司总裁曾嘲笑“任何人都有理由在家里安装一台计算机”这样的说法。不要相信这些反对者的说法。回首你们自己历史上伟大的典范邓小平主席,他将作为中国历史上伟大的政治和经济企业家被铭记,他为中国和中国的十亿人民设想了全新的未来,帮助他们将不可能变为现实。

同学们,现在轮到你们来设想和领导未来了。当你们帮助中国成就一个更美好的未来时,你们也是帮助中国为世界创造一个更美好的未来。我期望和你们一起踏上征程。你们都是非常出色的听众。