“今天在明尼阿波利斯、东京、博洛尼亚和柏林出生的女孩很可能有一半将作为百岁老人庆祝22世纪曙光的来临。”2000年夏，马克斯普朗克人口统计研究所董事詹姆斯·沃佩尔这样预言。

沃佩尔的这个预言并非无稽之谈。他和他的剑桥大学的同事詹姆斯·厄彭在研究中发现，自1840年以来，发达国家的人口寿命一直保持在每10年增加2.5年的显著增速，没有减弱的迹象。

面对即将到来的老龄化浪潮，很多相关问题有待经济学家们研究：各国的医疗与社会保障系统能够为日益庞大的退休人群提供舒适的退休生活吗？这种日益临近的人口结构变化趋势，对全球的就业将产生什么影响？对经济和资本市场会产生什么影响？怎样构建资产组合以应对即将到来的变化？

部分经济学家认为，随着“婴儿潮”中出生的人们退休，社会保障制度将破产，个人养老金系统将被颠覆，资本市场也将发生混乱。在他的新作《投资者的未来》中，沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔阐述了他对这些问题的独到见解。

作为长期研究资本市场理论与实务的专家，在书中，西格尔从汗牛充栋的资料中恰到好处地选取了最能论证其观点的过往事例与投资收益率历史数据，从历史的角度纵向比较美国数十年来各个产业的投资收益率，从全球化的角度横向比较同一时期不同国家和不同投资工具的投资收益率，清晰地向投资者阐述了他对最有效的投资策略的见解；西格尔还着重分析了在未来的老龄化浪潮冲击下，因经济增长趋势与经济架构的变化而产生的投资区域和行业分布的变化；并对一些似是而非的传统理念提出了质疑。

在本书中，西格尔分五个主题来阐述他的观点。

首先，西格尔提醒投资者应该留意“增长率陷阱”。

在研究中，西格尔发现投资者痴迷于“增长率”——寻找依靠科技创新刺激业绩增长的高新技术公司、追逐扩张型产业、投资于快速发展的国家，其结果常常导致资本的亏损。

西格尔的研究成果显示，从历史资料看，业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的国家。高增长率或预期将出现的业绩高增长会吸引投资者购买定价过高的股票，这本身就可能成为投资陷阱——诱使投资者为那些锐意创新并带动经济扩张的产业和公司付出过多的资金；而那些在低速发展甚至萎缩下滑的产业中历久弥坚的公司，它们提供的投资收益超过了“勇猛进取”的后来者。许多被认为已经过时的产业部门，如铁路和石油，其回报超过了资本市场的平均收益率。

其次，西格尔认为，投资者对于新事物极易盲目乐观，并高估了它们的价值。

以2003年的纳米技术热潮为例，当时，纳米技术被认为是下一个能够使世界发生巨大改变的新技术，它向人们承诺“可以制造出能够安装在针尖上的超级计算机和比一个人体细胞还小的医用机器人，这种机器人可以治疗癌症、感染、动脉堵塞，甚至能够消灭衰老。”

在这股“纳米”热潮中，美国的纳米基因公司每季度收入只有170万美元而亏损超过700万美元，2003年3月其股价是一美元，而到2004年初，其股价却飙升达14.95美元。当时，类似的故事俯拾皆是。

纵观资本市场的发展历史，与“纳米”热潮相似的还有互联网泡沫、石油泡沫和高科技泡沫等。正如艾伦·格林斯潘在2002年8月的一次演讲中所言：“要想明确地判定一个泡沫是很困难的，除非它用破灭证明了自己的存在。”因此，明智地避开泡沫的威胁，是对资本市场从业者判断力的一大挑战。

西格尔论述的第三个主题是：什么是股东价值的源泉？

西格尔在研究中发现，从1871-2003年，除去通货膨胀因素后97%的股票收益来自于再投资的股利，仅仅3%来自资本收益。

如果在1871年把1000美元投资在股票上，到2003年年底，剔除通货膨胀因素后，其价值近800万美元；而如果没有进行股利再投资的话，其价值将不足25万美元。

西格尔认为，近10年来，投资者寻求资本利得，轻视了股利；但是，股票收益的历史揭示了现金股利的重要性。股利不仅在资本市场萧条时能保护投资者；而且当资本市场复苏时，它能极大地提高资本收益率。

西格尔在本书中的第四个研究主题是：人口危机和未来全球经济强国的转变。

在逐一分析了现有的应对老龄化的方案中的缺陷后，西格尔认为，婴儿潮出生的一代的更多储蓄、发达国家生产率的提高以及移民的增加都不能单独解决老龄化的问题；但是，未来有一种发展将对抗并压制老龄化浪潮——发展中国家快速的经济增长。中国、印度以及其它新兴市场国家的经济发展确实可以为老龄化国家提供足够的商品和服务；发展中国家的年轻人，将是那些生产商品和购买美国、欧洲和日本退休人员金融资产的人。

他把该方案称为全球化的解决方案：沟通方式的革命和互联网的发展，导致信息、知识和观念在大量人口中扩散，将成为人类有史以来最迅速的经济增长的基础。

在历史上，交流方式是影响经济增长和国民财富的重要因素。全球化的网络是开启全球化解决方案的钥匙，这一交流方式的革命使世界经济前景变得光明。以全球互联网络为代表的通信革命已经为世界经济的迅速增长搭好了舞台。

在最后一个部分，西格尔阐述了他对老龄化时代的投资组合的策略的构想。

他认为，在一个大范围基础上达到投资多样化是从全球经济增长中获得收益的关键。未来将属于全球市场经济，利润将流向那些能够抓住这次增长机会的公司。投资者应该将资本投入国际市场里运作，不必在意公司的总部设在哪里。

在构建投资组合的策略上，西格尔将其研究成果概括为三大要素：

股利：购买那些拥有可持续现金流并将其以股利形式返还给投资者的股票。

国际化：建议投资者将资产的很大一部分投入到一个指数化的世界投资组合里。那些为全球经济做出贡献的公司对投资者特别有吸引力。公司的管理质量和在核心竞争力范围内发展产品的能力永远都是决定投资者成败的关键因素。

估价：积累那些相对于其预期增长而言有着合理价格的公司股票，避免首次公开发行的股票、热门股票和其它被普遍认为“必须”投资的公司和产业。

西格尔的这五个研究主题是紧密围绕着老龄化与资本增值这两大核心展开的，所以，全书形散而神不散；作为一位在金融领域理论与实务兼修的资深专家，西格尔在书中将严谨的资本市场的理论与对资本市场的客观状况的洞察妥善地联系在一起。

本书视角独特，不乏真知灼见；分析论证逻辑严密，行文深入浅出、言简意赅；虽然探讨的问题很多，却繁而不乱，井然有序。值得相关领域的研究人士借鉴。

徐璐撰稿

作者简介

杰里米·西格尔，麻省理工学院经济学博士，沃顿商学院金融学教授。他是投资领域的权威，美联储及美国诸多投资机构的顾问。他在《华尔街日报》、《巴伦》、《金融时报》等主要的财经媒体上发表过多篇文章。

附：本书目录

第一部分 揭开增长率陷阱的面纱

第1章 增长率陷阱

第2章 创造性的毁灭还是创造被毁灭

第3章 历久弥坚：寻找旗舰企业

第4章 增长并不意味着收益：投资快速增长部门的误区

第二部分 对新事物的高估

第5章 泡沫陷阱：如何发现并规避市场狂热

第6章 投资新中之新：首次公开发行股票

第7章 资本贪婪者：作为生产力创造者和价值毁灭者的科技

第8章 生产效率与利润：在失败的行业中取胜

第三部分 股东价值的源泉

第9章 把钱给我：股利、股票收益和公司治理

第10章 股利再投资：熊市保护伞和收益加速器

第11章 利润：股东收益的基本来源

第四部分 人口危机和未来全球经济强国的转变

第12章 过去仅仅是个序幕吗？股票的过去和将来

第13章 不能被改变的未来：即将到来的老龄化浪潮

第14章 克服老龄化浪潮：哪些政策有效，哪些政策无效

第15章 全球化解决方案：真正的新经济

第五部分 投资组合策略

第16章 全球市场与世界投资组合

第17章 未来策略：D-I-V指标